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海通国际发布研报称，给予六福集团（00590）“优于大市”评级。预测2026-2028财年归母净利润为15.78/18.00/19.77亿港元，参考可比公司估值，给予2026财年15倍PE，目标价40.35港元。集团FY26H1收入68.43亿港元/同比+25.6%，毛利23.73亿港元/同比+33.2%，毛利率34.7%/同比+2.0pct；经营利润7.80亿港元/同比+45.4%智云理财，经营利润率11.4%/同比+1.6pct；归母净利润6.19亿港元/同比+42.5%，净利率8.8%/同比+1.1pct。中期股息每股0.55港元分红率52%。
海通国际主要观点如下：
内地同店销售改善，加快海外市场拓展
①同店销售：FY26H1整体同店销售同比+7.7%智云理财，分品类，克重黄金铂金同店销售同比+2.7%，定价首饰同店销售同比+22.2%；分地区，港澳及海外同店销售同比+7.2%，内地同店销售同比+10.9%。10月1日至11月21日，港澳海外及内地市场同店销售均为双位数升幅，其中内地市场较FY26Q2明显改善。
②门店数：截止FY26H1，全球门店数3113家/FY26H1净减少174家。其中自营310家/净增23家，品牌店2785家/净减少198家，专门店18家/净增1家。公司计划FY26在海外净增20家门店，FY26-FY28三年内进驻最少3个新国家及净增50家海外门店。
金价上行及定价首饰占比提升驱动毛利率提升，费用率优化
FY26H1毛利率34.7%/同比+2.0pct，受益金价上升及定价首饰占比提升：FY26H1克重黄金铂金销售额40.96亿港元/同比+11.0%，毛利率30.3%/同比+2.8pct；定价首饰销售额22.76亿港元/同比+67.9%，毛利率36.8%/同比-0.5pct，冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加。其他亏损净额占收入5.6%/同比+3.1pct，金价上涨导致黄金借贷未变现亏损净额增加；销售费用率16.3%/同比-1.5pct，行政费用率2.7%/同比-0.8pct，受益经营杠杆。
风险提示：金价波动影响销量、开店不及预期、同店大幅下滑等。
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责任编辑：史丽君 智云理财
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